零度棋牌

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                          交银国际洪灏展望2016:一个几乎没有安全资产的新大陆2015-12-12 10:52:39 | 编辑: | 查看: | 评论:0

                          零度棋牌BENWENZUOZHEWEIJIAOYINGUOJIDONGSHIZONGJINGLIJIANSHOUXICELVESHIHONGHAO,SHOUQUANHUAERJIEJIANWENFABIAO,YUANBIAOTI【2016NIANZHANWANG:ZICHANHUANG】

                          “宁为太平犬,不为乱世人”——中国古训

                          2016年应投资那些可以提供安全资产的主体。零度棋牌一般来说,这些主体都有低杠杆的特征。在零利率下,发达国家供应安全资产的能力已经减弱。此外,在2011年夏天欧洲主权债务危机和美国信用评级降级后,中国购买美国国债的速度已经放缓。“中国美元”作为一个美联储向全球经济体系提供流动性的传统渠道在逐渐消失。随后中国面临着储蓄盈余的局面。

                          零度棋牌2013NIANYANGXING“QIANHUANG”YIJI2015NIANGUSHIPAOMODEPOMIE,DOUSHIYIBUTONGXINGSHIBAOZHUANGDEGANGGANMANZUCHUXUYINGYUTOUZIDEXUYAO,2016NIANXIANGYAOZAICIJIAGANGGANFENGXIANFEICHANGDA。ZHENGFUDEZICHANFUZHAIBIAOGANGGANLVDI,YINCIZHENGFUZAI2016NIANRENGJIANGTONGGUOCAIZHENGKUOZHANGHEZHAIWUHUHUANDENGCELVELAITIGONGGENGDUODEANQUANZICHAN。ERCHUXUYINGYU,HUOZHESHUOGUOSHENGDELIUDONGXING,JIANGYINCIHENRONGYIBEIZHENGFUZHAIQUANXISHOU——ERBUSHIGUZHIRENGRANSHIFENANGGUI、GANGGANLVFEICHANGGAODEGUPIAO。ZHEIYUGONGSHIRENWEICHONGYUDELIUDONGXINGBIJIANGTUISHENGGUSHIYOUSUOBUTONG。

                          美国经常性账户的改善和美元强势都暗示着渐行渐近的流动性事件。中国经济继续放缓的风险传染也不容忽视。从股债的收益率差的比较来看,股票的合理交易值应在2900点左右。

                          一个几乎没有安全资产的新大陆:在零利率的世界,安全资产供不应求 ——也就是“资产荒”。发达国家政府债券收益率大幅下挫,或者说,他们的债券价格很贵的事实表明,投资者愿意为资产安全付出高昂的代价。因此,为过剩储蓄提供安全资产的能力将是2016年的关键。在这个世界安全资产匮乏的新大陆里,这种能力也将决定一个国家的资本流动,经济增长,汇率和资产价格。

                          零度棋牌ZAI2011NIANOUZHOUZHUQUANZHAIWUWEIJIJIASHENHEMEIGUOZHENGFUZHAIQUANPINGJIYOUSHIYILAIDIYICIBEIPINGJIJIGOUJIANGJIZHIHOU,ZHONGGUOGOUMAIMEIGUOGUOZHAIDESUDUKAISHIFANGHUAN。YUCITONGSHI,YOUYUGUONEIQUEFATOUZIJIHUI,ZHONGGUODEJINGCHUXUCHIXUSHANGSHENG。JINGCHUXUDESHANGSHENGHEMEIGUOGUOZHAIDUNJIDEFANGHUANDAOZHILECHUXUDEGUOSHENG,BINGSUIZHESHIJIANDETUIYIYUYANYULIE(JIAODIANTUBIAO1)。ZHONGGUODECHUXUBUZAIXIANGGUOQUYIYANGXIGUANXINGDIDALIANGGOUMAIMEIGUOGUOZHAI,ERSHILIUZAILEZHONGGUOJINGNEI。ZHEISHIZHONGGUOLIUDONGXINGGUOSHENGDEZHONGYAOLAIYUAN。CONGBENZHISHANGSHUO,YOUYULILVCHUYULINGJIE,FADAGUOJIAANQUANZICHANDEGONGJINENGLISHOUDAOLETIAOZHAN。XIANZAIYINGDANGYOUZHONGGUOZIJILAITIGONGANQUANZICHAN。

                          JIAODIANTUBIAO1:ZHONGGUOGOUMAIMEIGUOGUOZHAIDESUDUFANGHUAN;JINGCHUXUDESHANGSHENGBINGCHUXIANGUOSHENGCHUXU。

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                          中国的投资模式在发生转变:在一个理想的世界里,私人家庭储蓄而企业投资;政府预算温和扩张,而国际收支大致平衡。这些发展应该通过国家的经济增长,汇率,外汇储备和最终资产价格表现出来。

                          DEQUERUSHI,RENMINBIHUILVDEBODONGYUZHONGGUODEJINGJIZENGZHANG(YIGONGYEZENGJIAZHIBIAOSHI)、WAIHUICHUBEIHEZICHANJIAGEDEBIANHUAYIZHI。ZHEIZHONGQINGKUANGYIZHICHIXUDAO2014NIANZHONGQI。ZICIZHIHOU,RENMINBIZOUSHIKAISHIHEZICHANJIAGE(YIGUPIAOHUIBAOBIAOSHI)FENHUA。ERQITALISHISHANGYINGXIANGRENMINBIHUILVBODONGDENEIXIEYUANSUYEFASHENGLELEISIDEBIANHUA。YEJIUSHISHUO,FENGXIANZICHANJIAGEKAISHITINGZHIFANYINGJINGJIJIBENMIANDEQIANGRUO。SUIHOU,YIGEQIANGJINGDENIUSHIBUQIERZHI。YOUCIKANLAI,2014NIANZHONGQIZHONGGUOSHICHANGDETOUZIMOSHIKAISHIFASHENGLEZHUANBIAN(JIAODIANTUBIAO2)。

                          零度棋牌JIAODIANTUBIAO2:RENMINBIRUOSHIFANYINGLEJINGJIFANGHUANHEWAIHUICHUBEIXIAJIANG;ERGUPIAOZOUSHIYUJINGJIJIBENMIANFENQI。

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                          2013年的钱荒和2015年股市泡沫的破灭不过是不同形式包装的杠杆:如前所论,在2011年夏天欧洲主权债务危机恶化和美国国债的信用评级被降级了之后,发达国家提供安全资产下降。在发达国家“安全资产荒”后,中国突然面临着储蓄盈余,不知如何保护投资的安全性。由于缺乏国内投资渠道,这些储蓄盈余投入了被视为国内安全资产的债券。为了满足客户理财产品的回报要求,银行资产负债表里的结构性产品和重新包装的非标资产激增。但银行负债的久期也因此缩短并造成严重的期限错配。这种错配导致了2013年6月的“钱荒”。

                          2013NIAN,ZAIYANGXINGCHUSHOUPINGYI“QIANHUANG”ZHIHOU,SHICHANGYISHIDAOXITONGXINGFENGXIANYOUJIANGUANJIGOUDANBAO。YONGYIGEWANQUANBUTONGDEZICHANLEIBIE——GUPIAO——LAIJIAGANGGANDEJINRONGLEIJIEGOUXINGCHANPINKAISHIZENGZHANG。CIWAI,2014NIAN3YUE,YANGXINGBARENMINBIMEIRIJIAOYIQUJIANCONG1%KUODADAO2%YIJIYURENMINBIHUILVGENGDUODEDINGJIALINGHUOXING,BINGCUSHILERENMINBIKUAISUBIANZHI。CIJUTONGSHIHAICUJINLEZHONGGUOZICHANJIAGEXIANGDUIGUOWAIZICHANDEJIAGEDIAOZHENG。ZAIGUSHIKAISHISHANGZHANGHOU,GUANFANGMEITIDEBEISHUZAOJIULEYIZHONGGUPIAOSHI“ZHUNANQUANZICHAN”DECUOJUE。RANERSUIHOUWOMENDOUTINGDAOLEPAOMOPOMIEDENEISHENGJUXIANG。

                          政府将供应更多的安全资产;低杠杆率是关键:零度棋牌股票投资已经不再是准安全资产,监管部门的态度显然是继续去杠杆。对于留在国内投资的储蓄盈余来说,现在的关键问题是:中国经济里的哪个部门仍然具有提供安全资产的能力?政府和企业的资产负债表的结构应该可以给我们答案。尽管政府部门的杠杆率近几年来一直在上升,但仍处于低位于58%,这要归功于其资产大幅升值抵消了部分负债总量的迅速上升。另一方面,非金融企业杠杆比率约150%,其加杠杆的能力已经疲劳。在上市公司里,主板的平均杠杆率在160%,而创业板约为25%。

                          YINCI,2016NIANZHENGFUJIANGCAIQUGENGJIAJIJIZHUDONGDEHUOBIHECAIZHENGZHENGCE,JINYIBUTUIGUANGTADEZHAIWUZHIHUANJIHUAYINGGAISHIQINGLIZHIZHONGDESHIQING。ZHEIXIEZHENGCEJIANGZENGJIAZHENGFUZHAIQUANZUOWEIANQUANZICHANDEGONGYING。RANER,ZHENGFUZHAIQUANGONGYINGDEZENGJIAJIANGHUIHENRONGYIBEICHUXUYINGYUXISHOU,TUIDONGZHENGFUZHAIQUANSHOUYILVJINYIBUZOUDI。DUIYUQIYEBUMEN,JINNIANXIAJICHUXIANDEPAOMOPOMIEZHENGMINGLEJIAGANGGANMAIGANGGANLVYIJINGHENGAODESHANGSHIGONGSISHIBUKECHIXUDE。

                          ZAIZHUBANHECHUANGYEBANZHIJIANDEGANGGANLVHEZENGZHANGQIANLIDECHAYIKEYIJIESHILIANGZHEZHIJIANHUIBAODECHAJU。ZONGZHI,ZHENGFUJIANGTONGGUOFAZHAIZENGJIAGONGYINGANQUANDEZICHAN。ERCHUANGYEBANBIAOXIANXIANGDUIQIANGJINGYEKEYITONGGUOQIGANGGANLVJIAODIHEJIAOGAODEZENGZHANGLAIJIESHI。JINGUANRUCI,CHUANGYEBANGUPIAOMIANLINDEFENGXIANSHIIPOZHUCEZHITUICHUHOUGUPIAODEGONGYINGSHANGSHENGSIHUYIJINGTISHANGLERICHENG。ZHEILEIFENGXIANZICHANGONGJIXIANZHUDEZENGJIABINGBUNENGHENRONGYIDIZAIFENGXIANYANEDEHUANJINGZHONGBEISIRENBUMENDECHUXUYINGYUSUOXISHOU。

                          货币宽松政策已进入下半场:零度棋牌在几轮降息后,中国的有效实际利率,在做了物价和房价上涨的调整后,已经下降了。也就是说,2016年中国的宽松货币政策将持续,但从历史的角度看来已经进入了下半场。有效实际利率往往领先股票市场的走势大约半年左右。有效实际利率在今年一月份见顶,与股市泡沫的夏季高峰并破灭的时间点大致吻合(焦点图表3)。

                          JIAODIANTUBIAO3:SHIJILILVJIANGJIXUHUILUO。DANHUOBIKUANSONGZHENGCEZAOYIJINRUXIABANCHANG。

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                          股票估值相对于债券依然昂贵;上证综指合理交易值为2900:我们可以对比债券收益率和股票盈利率来判定债券和股票之间的相对估值。这种方法的可行性是非常直观的。债券收益率可以看作是持有现金的成本。当股票盈利率显著高于债券收益率的时候,资金成本很便宜,因此应投资于股票。而反之亦然。值得注意的是,这个指标的历史数据是均值回归的,且在过去十年在有明显界定的范围里波动(焦点图表4)。

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                          JIAODIANTUBIAO4:GUPIAOYUZHAIQUANXIANGBIYIRANANGGUI。

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                          美元走强和美国经常性账户的改善暗示流动性事件渐行渐近:美元仍然是世界最主要的储备货币,但是这种霸主地位并不是没有成本的。作为全球的储备货币,美国必须不惜在危机的时候大幅扩大其经常性账户赤字为其他国家提供流动性。同时,美元将作为在危机期间的唯一避险资产而走强。

                          WOMENKEYIBAMEIGUODEJINGCHANGXINGZHANGHUCHIZIKANZUOQUANQIUCHUXUDEDAIBIAO,BINGDUIYINGZHECHUKOUGUODEJINGCHANGXINGZHANGHUDEYINGYU。CONGLISHISHANGKAN,CONGCHUKOUERSHENGCHENGDESHIYOUMEIYUAN,“ZHONGGUOMEIYUAN”HE“RIBENMEIYUAN”YITONGGUOZHEIXIECHUKOUGUOCHIYOUDEMEIGUOGUOZHAIHUILIUDAOMEIGUO。ZHEIXIEMEIYUANSHIMEIGUOTIGONGLEQUANQIULIUDONGXINGDEYIGEZHONGYAOQUDAO。RANER,JINNIANLAIZHEIXIEXINGSHIDEMEIYUANYIJINGSUIZHEZHEIXIECHUKOUGUOWAIHUICHUBEIJILEIDEXIAJIANGERZHUJIANFANGHUAN,。YUCITONGSHI,MEIGUODEJINGCHANGZHANGHUCHIZIYIDEDAOXIANZHUDEGAISHAN。

                          美元流动性短缺将导致系统性风险:零度棋牌从历史上看,每一次美国经常性账户的改善,并且美元走强的时候,世界上某个国家、某个地方便会陷入某种危机。1970年代的石油危机,1980年代的拉美危机,1997年的亚洲金融危机,9-11,以及2008年的全球金融危机都涉及到同时期全球范围内的美元短缺以及美国经常性账户的改善(焦点图表5)。

                          CIWAI,WOMENZHUYIDAO,MEIYUANJUYOUYIGEDUTEDE17NIANZHOUQI:TAWANGWANGHUIZAIZHOUQIDEQIAN6NIANZOUQIANG,RANHOUZAISUIHOUDE10NIANLIZOURUAN。DANGMEIYUANQIANGSHIZAIQIAN6NIANNIANDIJIEJINDINGFENGDESHIHOUWANGWANGBANSUIZHEWEIJI。HUOZHEHUANLINGYIZHONGSHUOFA:MEIGUODEJINGCHANGZHANGHUGAISHANYIWEIZHEMEIYUANLIUDONGXINGDUANQUE,TONGSHIMEIYUANZOUQIANG。SUIZHEWEIJIDEEHUA,MEIGUOBIXUSHIYONGQIJINGCHANGXINGZHANGHUZUOWEITIGONGXITONGLIUDONGXINGDEQUDAO。SUIHOU,YOUYUMEIGUODEJINGCHANGXINGZHANGHUEHUA,MEIYUANZOURUO,SHIJIEJIANGJINGJIZHUJIANHUIFUZHENGCHANG。

                          JIAODIANTUBIAO5:MEIYUANQIANGSHIHEMEIGUOJINGCHANGXINGZHANGHUGAISHANANSHILIUDONGXINGSHIJIANJIANXINGJIANJIN。

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                          零度棋牌2016NIANZHENGSHIMEIYUANQIANGSHIDEDI6GENIANTOU。SUIZHEZHONGGUOGAIGEDESHENHUA,QUGANGGANHETAOTAIGUOSHENGCHANNENGDEJINZHAN,YIGEQUANQIULIUDONGXINGSHIJIANJIANGJIAJULAINIANZHONGGUOBIXUMIANDUIDEFUZAXING。2016NIANLINJINZHIJI,ZHONGGUOYIJINGSHISHILEXUDUOZHENGQUEDEZHENGCE。LILVSHICHANGHUAHEHUILVGAIGESHIRENMINBIZHUJIANYUMEIYUANTUOGOU,JIANGDADAGAISHANZHONGGUODUIWEIJIDEYINGBIANNENGLIHEHUOBIZHENGCEDEDULIXING。ZAIXINDEYINIAN,WOMENJIANGMIANLINDETIAOZHANSHI,WOMENDUIYIJINGQUDEDEGAIGECHENGGUOBIANDEGUOYUZIMAN,BINGDUIWAIBUWEIJIMANYANERBOJIDEFENGXIANSHIQUJINGTIXING。JIUXIANGDENGXIAOPINGTONGZHICENGJINGSHUOGUONEIYANG:“DAKAICHUANGHU,XINXIANKONGQIHUIJINLAI,CANGYINGYEHUIJINLAI”。

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